中金：当下A股是加强版2013？

炒股就看金麒麟剖析师研报，威望，专业，实时，片面，助你发掘潜力主题机遇！ 起源：中金点睛 择要 近期A股市场作风与2013年有必定相似之处 2025年1月，DeepSeek-R1宣布，以其超高性价比跟开源特征激发寰球各界普遍探讨。一方面，我国AI研发实现冲破走到天下前沿，开源也赐与了更多企业实验开辟各自范畴AI的可能；另一方面，跟着国内外相干APP跟云平台、汽车、呆板人等的踊跃接入，AI的全社会浸透度晋升，表现出强盛的利用潜力。受此影响，投资者情感有所提振，春节以来（2.5-2.28）科技生长范畴显明占优，相干水平较高的创业板指上涨5.2%，科创50上涨13.0%；行业方面，盘算机、电子、传媒涨幅居前，涨幅分辨为16.3%、8.3%、6.1%。比拟之下团体市场表示偏陡峭，上证指数及沪深300指数在此时期上涨2%阁下，尚未回到年终点位。近期市场的构造性特点与2013年有必定相似之处，本篇讲演中，咱们复盘2013年的市场行情、工业趋向、微观配景、估值跟活动性等，并与当初情形对照，盼望能有必定的启示跟鉴戒之处。 2013年行情复盘 行情回想：2013年市场团体震动，在挪动互联网工业海潮影响下，科创作风表示凸起，TMT行业涨幅居前。2013年整年，万得全A指数涨5.4%，沪深300跌7.6%，创业板指涨82.7%，创业板50涨96.4%。2013年的科技年夜趋向中心在于挪动互联网，手机网平易近数、手玩耍家数、网购用户数疾速上涨。受此影响，传媒、盘算机、电子、通讯等行业领涨。 微观情况：海内经济转向中高速增加，财务与货泉政策均绝对安稳，工业政策对科技翻新鼎力支撑。1）微观经济方面，2013年GDP增加连续下行趋向但仍坚持中高速增加，固然CPI同比团体处于2.0%-3.2%的区间，但PPI同比一直在-1%以下。2）经济政策方面，2013年财务跟货泉政策比拟2012年较为安稳；海内美国CPI基础把持在2%以下，赋闲率稳步降落，同样无加降息。3）资源市场政策方面，并购重组开端崛起，工信部等12家单元结合印发了《对于放慢推动重点行业企业吞并重组的领导看法》[1]。4）工业政策方面，鼎力支撑科技翻新，提出将科技翻新“摆在国度开展全局的中心地位”[2]，“树立企业主导工业技巧研发翻新的体系机制”[3]。 市场情况：2013年上市公司红利修复，活动性略紧，创业板估值走高。1）企业红利方面，2013年全体A股整年红利同比上涨13.9%，创业板指红利同比涨19.8%，比拟2012年实现显明修复，ROE也稳中有升；同时，创业板较多公司处于供应出清阶段，资源开销/折旧摊销连续回落。2）活动性方面，十年国债利率整年回升约100bp，联合货泉政策按兵不动，2013年微观活动性并不宽松，6月跟12月更是两度呈现“钱荒”；外部情况上，美联储开释退出量化宽松的旌旗灯号激发缩减惊恐也必定水平上催化了A股市场活动性缓和。3）估值方面，2013年创业板估值晋升较多，创业板指的较好表示既有红利支撑也联合估值抬升。 以后市场跟2013年有何异同？构造机遇相似2013，整年团体表示或好于2013 咱们在后期宣布的《科技生长作风是否持续占优？》跟《生长作风走到哪了？》中总结了科技生长板块占优阶段的市场个性特点：1）低增加、低利率、低通胀，周期性机遇绝对缺少的微观情况，2）稳增加一揽子政策明显发力，3）活动性宽松，4）存在显明工业趋向或海内映射。咱们以此为参考框架，比拟以后与2013年的异同之处： 微观情况：以后比拟2013年，经济浮现改良迹象，稳增加政策仍有发力空间。资源市场多方面支撑科创企业开展，工业政策支撑跟科技开展无望构成连续正反应。1）微观经济方面，2013年处于经济增加转向中高速、价钱存在压力阶段；以后我国基础面虽仍面对挑衅，但局部范畴如部分花费及一线地产等开端浮现边沿改良迹象。投资者对经济高相干范畴的躲避水平在2024年已呈现拐点。2）政策方面，以后比拟2013年有更年夜的发力空间。2013年货泉政策并未因增加回落转为宽松。相较之下自客岁9月后，海内政策已显明发力，客岁岁尾的政治局集会跟中心经济任务集会进一步提出了“适度宽松”的货泉政策、把扩内需放在2025年重点任务首位，欧洲杯外围盘口联合近期两会，咱们估计将来无望持续加年夜稳增加政策力度。往年海内关税等地缘成绩的不断定性跟着特朗普下台而加年夜，投资者等待政策对实体经济的进一步支撑。3）资源市场政策方面，以后资源市场改造对科创类企业的支撑力度较为显明，跟2013年有相似之处。2024年以来诸多资源市场改造轨制，包含“科创十六条”[4]、“科创板八条”[5]、“并购六条”[6]，以及2025年2月宣布的《对于资源市场做好金融“五篇年夜文章”的实行看法》[7]，从上市融资、并购重组、债券刊行、私募投资等全方位支撑科技翻新型企业的开展。4）工业趋向跟政策方面，2025跟2013年均有显明的新兴工业趋向，2025年科技范畴停顿及工业政策或更贴合以后工业海潮。2013年我国尚处于工业转型的更晚期，在诸多新兴范畴尚未开展至天下前线；而2025年，我国在人工智能、新动力汽车、5G通讯、光伏等范畴的局部结果已获得天下当先位置，经济构造转型、代价链进级曾经获得了明显的阶段性结果。当局任务讲演、企业家座谈会、资源市场改造等也彰显了政策对科创范畴的鼎力支撑，咱们估计工业政策支撑与工业高速开展构成的正反应无望连续。 市场情况：2025年红利遭到微观配景支持，且活动性好于2013年。1）红利方面，2013年为红利修复期，咱们估计往年整年A股团体红利增速也或好于2024年，尤其景气宇较好的TMT行业存在必定上风。2）活动性方面，以后活动性情况显明好于2013年。2013年微观活动性偏紧，而以后无危险利率处于汗青低位。3）估值方面，2013年市场总体估值程度偏低，以后估值虽较客岁9月的极其地位有所修复，但团体仍处于中等偏低程度，科技生长作风估值的汗青分位数高于市场团体。 “加强版2013”。总体上，咱们以为联合以后微观配景，A股整年市场团体表示无望好于2013年；科技生长的构造性行情近期虽有曲折但估计中短期（3-6个月）仍将连续，与团体指数的分化水平可能不会像2013年那样明显。 危险提醒：海内AI开展不迭预期，政策落地后果不迭预期，海内关税等政策的不断定性等。 3月行业设置倡议 重要超配行业：半导体、花费电子、基本设备、电气装备、高端机器；重要低配行业：油气开采、水务及环保、电商、医疗效劳、综合。 Text 注释 2013年市场复盘：科技生长走出构造性行情 行情归纳跟工业趋向 2013年市场团体震动，但科创作风表示凸起。年夜盘整年收益陡峭，万得全A指数整年涨5.4%，沪深300跌7.6%。作风层面，科创作风涨幅显明，创业板指整年涨82.7%，创业板50涨96.4%，中证TMT指数涨65.0%；与科创作风关系度较高的小盘作风也当先年夜盘，中证1000整年涨31.6%。分行业看，2013年整年涨幅前7名的一级行业分辨是传媒、盘算机、环保、电子、家电、医药生物、通讯，TMT板块涨幅居前，而煤炭钢铁、房地产等周期性行业则浮现下跌。 2013年的科技年夜趋向中心在于挪动互联网。跟着手机用户范围敏捷增加，游戏、传媒、文娱、花费等行业产生宏大变更。2013年，天下手机网平易近数同比增加19.1%，手游用户同比增加192.1%，收集购物用户数同比增加24.7%。别的，寰球范畴内，年夜数据、3D打印、新动力汽车跟锂电池、物联网等范畴已展露潜力，海内也出现出局部响应范畴的公司。 图表1：2013年创业板指年夜幅上涨，年夜盘团体震动 材料起源：iFinD，中金公司研讨部 图表2：2013年盘算机、电子、医药、通讯涨幅居前