财说

克日，美国最年夜的猪肉出产商史女士菲尔德食物（SFD.US）正式在纳斯达克挂牌上市。此次IPO刊行价每股20美元，现在股价21.26美元，总市值84亿美元。这家公司是万洲国际（0288.HK）的子公司，而万洲国际则是改名后的双汇国际。 这并不是史女士菲尔德第一次登岸资源市场。万洲国际与史女士菲尔德之间有着一段逾越十年的资源传奇。2013年，双汇国际（万洲国际前身）以71亿美元的价钱收购了史女士菲尔德，后者从纽交所退市。这桩买卖不只创下了事先中国企业对美收购的最年夜范围记录，更标记着万洲国际开启寰球化征程。 那么，史女士菲尔德再度上市对万州国际及其子公司双汇开展有怎么的影响？万洲国际对史女士菲尔德将来的开展有哪些考量？ 资源收益不迭预期 史女士菲尔德再度上市，对万洲国际的影响能够从资源跟营业两个角度来看。 起首，从资源角度，以史女士菲尔德现在的市值评价，万洲国际的收购并不取得丰富收益。 2013年，双汇国际（万洲国际前身）以71亿美元收购女士菲尔德，此中包含47.2亿美元现金及承当24亿美元债权。从资源收益角度看，万洲国际收购史女士菲尔德至今12年的时光里，史女士菲尔德从71亿美元的收购价增值到现在市值84亿美元，年化收益率只有1.3%阁下，这一收益率程度乃至低于均匀通胀率。 其次，万洲国际由于收购史女士菲尔德背上了巨额欠债，进一步紧缩收购案的收益。收购史女士菲尔德后，万洲国际总欠债从2012年的59.52亿元飙升至2013年的671.16亿元，此中临时乞贷从1.89亿元增至408.31亿元，短期乞贷从10.31亿元增至46.4亿元。2013岁终，万洲国际的现金及现金等价物仅剩48.71亿元，难以支持债权压力。万洲国际在2014年于港交所上市，召募资金152亿港元，局部用于归还收购史女士菲尔德的存款。 但直到2024年6月末，万洲国际的临时假贷仍有177.24亿元，短期假贷94.79亿元，这一程度远高于未收购史女士菲尔德之前。这标明，不管是由于昔时的收购存款未还清，仍是营业须要，史女士菲尔德的收购都年夜幅推高了万洲国际的杠杆。从2013年至2024年中，万洲国际均匀每年付出的本钱用度付出大概10亿元阁下，累计曾经到达127.34亿元。 别的，史女士菲尔德的收购还让万洲国际商誉总额从2012岁终的35.58亿元增添到2013年的220.4亿元，尔后持续增添，2024年6月末达318.25亿元。近些年，史女士菲尔德遭到美国猪肉花费量降落以及养殖营业盈余影响，事迹年夜幅下滑，这也增添了万州国际商誉暴雷的危险。 红利方面，史女士菲尔德表示并不稳固，并且近两年还逐步连累母公司万州国际。万洲国际是寰球最年夜的猪肉食物企业，市场份额在中国、美国跟欧洲的重要市场均排名第一，万洲国际在欧洲、北美跟中海内地的经营主体分辨是Argal团体（持股50.1%）、史女士菲尔德（上市前持股100%）跟双汇开展（持股70.33%）。经由过程双汇开展跟万洲国际财政讲演表露的情形，近五年的红利情形如下： 图片起源：Wind、界面消息研讨部 能够看出，史女士菲尔德红利不稳固。尤其是2023年当前运营压力日益增添，开端盈余。 营业协同修建奇特上风 万洲国际对史女士菲尔德收购案的获益更多是表现在营业协同方面。 被收购后的史女士菲尔德仍坚持自力经营，并未完整与万洲国际把持的另一家子公司——双汇开展（000895.SZ）停止营业整合，只是以关系买卖方跟供给商的身份为双汇开展供给大批冷鲜肉跟冻肉。这一协同效应重要表现在中美猪肉价钱差别中。因为美国猪肉价钱绝对较低且稳固，双汇开展经由过程史女士菲尔德入口廉价猪肉，无效下降了出产本钱，晋升了利润空间。 以2020年为例，海内猪肉价钱最高时到达53元/公斤，美国猪肉价钱则在10-15元/公斤。昔时，双汇开展经由罗斯克特公司从史女士菲尔德入口120亿元的生鲜猪肉以及猪肉副产物。除了中美自身生猪养殖本钱差别形成的猪肉价钱套利空间，饮食文明差别也使得美国猪副产物的价钱远低于中国，这进一步扩展了双汇开展的套利空间。 史女士菲尔德跟双汇开展的协同效应不只表现在本钱把持上，还表现在供给链的稳固性上。史女士菲尔德的参加，使双汇开展在生猪供给上有了更坚固保证，增加了因海内生猪市场稳定带来的危险。 不外，双汇开展、万洲国际以及史女士菲尔德之间的关系买卖遭到资源市场诟病，投资者以为这些买卖影响其对公司现实运营情形的断定。因而，上市公司也有意压缩关系买卖的范围。双汇开展经由过程罗斯克特公司从史女士菲尔德洽购金额从顶峰的120亿元降落至58亿元。 跟着近些年中国生猪价钱下行，而美国通货收缩连续，中美猪肉价差的套利空间越来越小。万洲国际开端调剂史女士菲尔德跟双汇开展的营业构造。如许一来，史女士菲尔德就迎来了再度上市的契机。 2023年，史女士菲尔德收入约为146.4亿美元，较2022年的161.99亿美元降落约9.6%，同年净利润为-1.33亿美元。为了把持盈余，2023岁尾开端，史女士菲尔德关停了位于犹他州的26野生猪场，别的还打算封闭位于北卡罗来纳州的一家猪肉厂跟密苏里州的35野生猪场。压缩养殖营业后，停止2024年9月，史女士菲尔德规复红利，实现净利润5.81亿美元。史女士菲尔德表现，因为休息力本钱回升跟饲料价钱高企，加上猪肉价钱跟花费需要降落，全部行业端庄历艰巨时代。将来，史女士菲尔德仍会经由过程增加生猪出栏量跟优化经营来坚持红利才能。 与此同时，双汇开展比年斥巨资规划上游养殖营业。2020年，双汇开展经由过程定向增发募资70亿元，用于扩展肉鸡跟生猪养殖产能，同时对屠宰及肉成品加工场停止技巧改革进级。详细名目包含肉鸡工业化2亿羽产能建立名目、生猪养殖50万头产能建立名目等。因为海内鸡跟猪价钱均在低位，双汇开展养殖营业现在也是盈余的。 跟着史女士菲尔德跟双汇开展在养殖营业板块规划的调剂，估计将来两家公司关系买卖会连续降落。史女士菲尔德的生鲜猪肉要从新找销路，而双汇开展树立在中美猪肉差价上的协同效应相较前多少年也会减弱。 财政情形或逐渐清楚 除了史女士菲尔德在营业上自力性越来越强，促使其从新上市的一年夜起因另有万洲国际在资源市场的表示。 史女士菲尔德上市后市值为84亿美元，约合613亿元。双汇开展市值为857亿元。斟酌到万洲国际持有双汇开展70%的股份，两者市值之跟应当超越1200亿元。而现实情形是，万洲国际在港股市值只有762亿港元，约合714亿元。并且，万洲国际还包括了经营欧洲营业的Argal团体50%的股权。万洲国际的股价表示并不克不及让其股东满足。 万洲国际估值折价幅度远超港股市场跟A股、美股市场的均匀折价程度，这跟万洲国际营业庞杂而表露不充足有关。史女士菲尔德的上市，能够很年夜水平上打消万洲国际营业表露不充足的成绩。史女士菲尔德作为美国最年夜的猪肉出产商，营业重要会合在北美市场，品牌影响力年夜，自力上市也有助于晋升团体估值程度。 为了晋升史女士菲尔德经营程度跟估值表示，万洲国际还祭出一份无效期长达十年的股权鼓励打算，盼望以此来激起员工踊跃性。该打算曾经于2025年1月16日（纽约时光）失效。万洲国际称，万隆作为公司的主席兼履行董事，取得39万份购股权跟6万份受限度股份单元，占史女士菲尔德股份的约0.12%；前履行董事Charles Shane Smith取得59万份购股权跟9万份受限度股份单元，占约0.17%。别的，Wind表现，万洲国际履行董事马相杰在2024年11月18日增持万洲国际5746万股，约合2.39亿港元。 史女士菲尔德的股权鼓励打算跟万洲国际上市时一模一样。2014年万洲国际上市时，事先万洲国际的董事长兼CEO万隆跟杨挚君（并购与融资事件的履行董事）因辅助公司胜利收购美国最年夜猪肉出产商史女士菲尔德而取得总计代价5.97亿美元的巨额股票嘉奖。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）